國君宏觀:盈利進入震蕩磨底階段

國君宏觀董琦 2022年09月27日 20:43

導讀

基數效應帶動利潤小幅回穩,實際動能仍在探底,量穩價跌,營收回落帶動企業加速去庫,企業利潤率達近五年同期新低。往後看,國內外經濟周期錯位背景下,上遊利潤率將持續回落,但下遊需求仍顯疲弱,利潤率將維持在低位區間運行,但結構趨於均衡,景氣相對優勢在新老能源,同時關注年底附近政策再平衡帶來服務領域的預期博弈機會。

摘要

1、利潤率達近五年同期新低,盈利進入震蕩磨底階段。

1)營業收入:1~8月工業企業營業收入累計同比8.4%,換算成8月當月同比5.6%(前值7.0%),營收再次回落。海外衰退預期強化導致上遊資源品價格持續回落,高技術鏈條支撐制造業,上下遊依然是此消彼長的態勢。往後看,新老經濟的結構分化延續,新經濟支撐量,但是價格因素將持續拖累營業收入。

2)利潤率:8月份的工企營收利潤率爲5.7%(前值5.8%),利潤率逆季節性回落,達到近五年同期最低點。其中採掘業和上遊制造業利潤率延續回落態勢(7.6%→7.3%),中下遊成本擠壓邊際放緩(5.8%→5.9%),上下遊利潤分化持續緩解。往後看,國內外經濟周期錯位背景下,上遊利潤率將持續回落,但下遊需求仍顯疲弱,利潤率將維持在低位區間運行,但結構趨於均衡。

3)利潤總額:8月份工業企業利潤總額當月同比-9.6%(前值-13.8%),利潤小幅回升主因基數效應,量穩價跌背景下實際動能仍在探底。實際上利潤趨勢下行自2021年初就已开始,其中雙控限產和俄烏衝突帶來了兩個階段性小高峯,國內疫情二次反彈疊加近期大宗商品價格回落加速導致利潤繼二季度以來二次探底。往後看,基數效應(2021年雙控限產)將導致後續利潤增速單月波動加劇,但實際動能依然處於震蕩磨底階段。

2、盈利結構再平衡,景氣相對優勢在新老能源。

分行業利潤增速角度來看,全球定價的原材料由於短期衰退預期升溫景氣度持續回落(鐵礦、有色),國內定價的上遊品種由於本輪復蘇期新老經濟的分化,老經濟鏈條景氣度也持續下探(鋼鐵、建材),相比而言,上遊的能源景氣度依然具備韌性(煤炭、油氣)。中下遊的景氣度穩中有升,其中,新經濟鏈條盈利維持高增但邊際小幅回落,新能源依然維持韌性;必選消費對疫情影響相對免疫,維持高景氣,汽車和電力運營持續困境反轉。

3、營收回落企業加速去庫,就業壓力將推動政策再平衡。

8月份工業企業庫存累計同比爲14.1%(前值16.8%),營收回落帶動企業加速去庫,疫情的反彈對於供應端的影響逐漸弱化,去庫進程進入加速期。結構角度來看,消費鏈條和部分高技術制造業鏈條已經進入去庫中期,後續出口回落疊加消費需求持續受到抑制,結構性去庫加速,年底附近就業壓力將推動政策進行再平衡。

4、往後看,雖然總量層面處於磨底期,但可以關注兩條結構线索:其一,能源轉型初期、疊加全球能源危機,保供問題激化帶來的新老能源景氣共振具備確定性;其二,當地產、出口等一系列問題從“遠慮”變成“近憂”,就業壓力將推動政策進行再平衡,具備修復空間的服務消費彈性可以期待。

正文

量穩價跌,價格端持續拖累營業收入。

1~8月工業企業營業收入累計同比8.4%,換算成8月當月同比5.6%(前值7.0%),營收再次回落。海外衰退預期強化導致上遊資源品價格持續回落,高技術鏈條支撐制造業,上下遊依然是此消彼長的態勢。往後看,新老經濟的結構分化延續,新經濟支撐量,但是價格因素將持續拖累營業收入。

價格因素帶動利潤率繼續回落,達到近五年最低點。

8月份的工企營收利潤率爲5.7%(前值5.8%),利潤率逆季節性回落,達到近五年最低點。其中採掘業和上遊制造業利潤率延續回落態勢(7.6%→7.3%),中下遊成本擠壓邊際放緩(5.8%→5.9%),上下遊利潤分化持續緩解。往後看,國內外經濟周期錯位背景下,上遊利潤率將持續回落,但下遊需求仍顯疲弱,利潤率將維持在低位區間運行,但結構趨於均衡。

盈利進入震蕩磨底階段,相對優勢在於服務的空間和新老能源的確定性。

8月份工業企業利潤總額當月同比-9.6%(前值-13.8%),利潤小幅回升主因基數效應,量穩價跌背景下實際動能仍在探底。往後看,基數效應將導致後續利潤增速單月波動加劇,但實際動能依然處於震蕩磨底階段,結構角度尋找相對優勢,關注消費端服務修復的空間,以及新老能源的景氣共振。

營收回落帶動企業加速去庫,年底附近就業壓力將推動政策進行再平衡。

8月份的產成品庫存累計同比爲14.1%(前值16.8%),營收回落帶動企業加速去庫,疫情的反彈對於供應端的影響逐漸弱化,去庫進程進入加速期。結構角度來看,消費鏈條和部分高技術制造業鏈條已經進入去庫中期,後續出口回落疊加消費需求持續受到抑制,結構性去庫加速,年底附近就業壓力將推動政策進行再平衡。


1.  利潤率達近五年同期新低,盈利進入震蕩磨底階段


8月份工業企業利潤總額當月同比-9.6%(前值-13.8%),利潤小幅回升主因基數效應,量穩價跌背景下實際動能仍在探底。實際上利潤趨勢下行自2021年初就已开始,其中雙控限產和俄烏衝突帶來了兩個階段性小高峯,國內疫情二次反彈疊加近期大宗商品價格回落加速導致利潤繼二季度以來二次探底。往後看,基數效應(2021年雙控限產)將導致後續利潤增速單月波動加劇,但實際動能依然處於震蕩磨底階段。

8月份的工業增加值增速爲4.2%(前值3.8%),回暖主因基數效應,實際動能基本持平季節性,其中:採礦業生產高位回落(5.3%),制造業小幅回暖(3.1%),內部結構依然是高技術鏈條存在支撐,此外,高溫天氣導致電力供應持續走高(13.6%);海外衰退預期強化導致上遊資源品價格加速回落,PPI和PPIRM分別回落至2.3%和4.2%,上下遊依然是此消彼長的態勢。往後看,新老經濟的結構分化延續,新經濟支撐量,但是價格因素將持續拖累營業收入。

8月份的工企營收利潤率爲5.7%(前值5.8%),利潤率逆季節性回落,達到近五年同期最低點。其中採掘業和上遊制造業利潤率延續回落態勢(7.6%→7.3%),中下遊成本擠壓邊際放緩(5.8%→5.9%),上下遊利潤分化持續緩解。往後看,國內外經濟周期錯位背景下,上遊利潤率將持續回落,但下遊需求仍顯疲弱,利潤率將維持在低位區間運行,但結構趨於均衡。


2. 盈利結構再平衡,景氣相對優勢在新老能源


分行業利潤增速角度來看,全球定價的原材料由於短期衰退預期升溫景氣度持續回落,如:鐵礦石(40.3%→36.4%)、有色冶煉(40.2%→34.7%),國內定價的上遊品種由於本輪復蘇期新老經濟的分化,老經濟鏈條景氣度也持續下探,如:黑色冶煉(-28.4%→-37.7%)、建材(1.4%→0.6%),相比而言,上遊的能源景氣度依然具備韌性,如:煤炭(53.8%)、油氣(31.9%)。中下遊的景氣度穩中有升,其中,新經濟鏈條盈利維持高增但邊際小幅回落,新能源依然維持韌性,如:專用設備(11.7%)、電力設備(14.0%)、電子設備(17.1%);必選消費對疫情影響相對免疫,維持高景氣,汽車和電力運營持續困境反轉。

往後看,雖然總量層面處於磨底期,但可以關注兩條結構线索:其一,能源轉型初期、疊加全球能源危機,保供問題激化帶來的新老能源景氣共振具備持續性;其二,當地產、出口等一些列問題從“遠慮”變成“近憂”,就業壓力將推動政策進行再平衡,具備修復空間的服務消費彈性可以期待。


3.營收回落企業加速去庫,就業壓力將推動政策再平衡


8月份工業企業營業收入累計同比8.4%,換算成8月當月同比5.6%(前值7.0%),營收再度下滑;庫存累計同比爲14.1%(前值16.8%),營收回落帶動企業加速去庫,疫情的反彈對於供應端的影響逐漸弱化,去庫進程進入加速期。結構角度來看,消費鏈條和部分高技術制造業鏈條已經進入去庫中期,後續出口回落疊加消費需求持續受到抑制,結構性去庫加速,年底附近就業壓力將推動政策進行再平衡。



標題:國君宏觀:盈利進入震蕩磨底階段

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