評英國央行9月議息會議:“溫和而綿長”的通脹狙擊战

興業研究 2022年09月24日 09:12

英國央行加息50bp至2.25%,同時宣布將從10月开始主動縮減國債。英鎊兌美元聞訊失望回調。會議聲明指出第二、三季度陷入技術性衰退可能,且通脹峯值或較此前預期提前觸及且有所回落。英鎊跌幅受限,長端英債收益率短线衝高後企穩。

MPC成員以鴿派陣營主導。未支持加息75bp的委員認爲財政補貼控制短期通脹從而壓制通脹預期至關重要。歷史上,英國陷入技術性衰退或衰退期,英國央行通常以降息手段應對,體現其穩增長優於控通脹的選擇。此外,貨幣貶值有助於收窄貿易逆差也可能是英國央行保持謹慎立場的原因。因而,英國央行本輪通脹狙擊战可能“溫和而綿長”。英鎊兌美元將處於相對不利境地,或繼續向平價位進發。

事件:英國央行“50bp+主動縮表”落地

北京時間9月22日晚,英國央行加息50bp,同時宣布將從10月起主動出售英國國債。市場此前已完全定價本次會議加息50bp甚至已產生部分加息75bp的預期,因而會後英鎊兌美元失望回調。不過,會議聲明給出了短期內通脹上行壓力可控的信號,英鎊兌美元跌幅受限,10年期英國國債收益率自3.3%附近短线衝高後在3.4%一线企穩。


一、通脹有望年內見頂,英國央行維持謹慎立場


英國央行9月議息會議聲明做出了幾項重大調整:(1)將基準利率上調50bp至2.25%。(2)將從今年第四季度开始每個季度主動出售約100億英鎊的國債,加上到期贖回,預計債券總持有量將在一年後下降至7580億英鎊左右(減少約800億英鎊)。(3)預計今年第二、三季度GDP環比將連續處於負值區間,即經濟陷入技術性衰退。(4)由於財政發力,預計10月通脹率將在略低於11%的水平達到峯值。(5)將推出一項新的短期回購工具(STR),以幫助短期市場利率保持在接近銀行利率水平。

此次會議中委員的分歧點主要集中在加息50bp還是75bp,支持兩者的委員數分別爲5和3,剩余一名委員僅支持加息25bp。值得注意的是,本次前瞻指引的表述發生了微妙的變化。盡管聲明繼續表達了將在必要時採取強有力的應對措施,但句式修正爲以“Should”打頭的倒裝句,帶有些許軟化之意。


二、本輪緊縮無緣加息75bp?


在這一輪緊縮周期中,與其他主流央行的風格相比,英國央行貨幣政策委員會(MPC)對於單次加息的立場始終表現偏鴿。美聯儲加息起步雖晚,但以多次加息50bp以及75bp的節奏,目前累積加息幅度已大幅領先英國央行。從MPC的成員結構來看,今年以來每次議息會議中鷹鴿兩派的陣營人數始終未發生太大變化。喬納森·哈斯克爾和凱瑟琳·L·曼是老派主張大幅加息的成員,戴夫·拉姆斯登立場橫跳,但多數情形下以保守爲主,新加入的斯瓦蒂·辛吉拉在本次會議當中是表現最鴿派的成員。因而鴿派委員在決策中佔據相對優勢。

英國央行在本次會議中再次提前衰退預測,稱第二、三季度很可能將陷入技術性衰退。歷史上英國的技術性衰退或衰退期當中,除了在1975年4月开始的連續三個季度GDP萎縮背景下英國央行仍大幅加息以應對接近25%的通脹率之外,其余時期英國央行均採取降息操作。可見,面臨穩經濟和控通脹的平衡木時,英國央行更傾向於選擇保住前者。與此同時,在財政助力之下,年內通脹已顯現出見頂端倪。因而,綜合來看,英國央行年內激進加息料難以落地。


三、後市展望


未支持本次加息75bp的委員給出的原因是,短期通脹受控對壓制通脹預期至關重要。然而需注意的是,英國在能源方面的財政補貼確能在短期內緩解通脹壓力,但是將成爲助長中期通脹的又一動力。經過本次議息會議,英國央行的加息次數已趕超上一輪緊縮。結合前文分析,英國央行本輪狙擊通脹的手段或是一場“耐力战”。

英國央行採取相對謹慎立場的原因,除了以穩經濟爲重的因素外,或也有借貨幣貶值收斂貿易逆差之意。與日本央行的考量類似,即使英鎊維系強勢也難以阻擋高企油價帶來的輸入性通脹,但貨幣貶值可以起到收窄貿易逆差的作用,從而彌補資本市場資金延續流出的壓力。而且,近月油價已出現見頂回落跡象,英國進口價格已暫緩升勢。英國央行委員哈斯克爾指出,“不太擔心”匯率。

後續英國央行料繼續採取謹慎緊縮態度,這也就意味着意外放鷹的可能性較低,英鎊將延續弱勢局面,甚至將進一步跌向平價。此外,若脫歐不確定性回升也將對英鎊造成打擊。



標題:評英國央行9月議息會議:“溫和而綿長”的通脹狙擊战

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